拆分上市计划获批 正通汽车能否逃过车市“寒冬”

　　2月21日，正通汽车发布公告称，上海东正汽车金融股份有限公司(以下简称“东正”)收到中国证监会《关于核准上海东正汽车金融股份有限公司发行境外上市外资股的批复》，中国证监会批准东正上市。

　　2018年11月，正通汽车发布公告称，公司已向中国香港联交所提交上市申请表格，申请批准东正H股在联交所主板上市及买卖。建议分拆及上市完成后，正通汽车将拥有不少于50%东正股份，东正仍将为正通汽车附属公司。

　　正通汽车董事会认为，东正若首次境外发行H股并上市募集资金成功，将有助于东正业务快速和良性发展，使东正拥有单独融资平台,发挥东正产品设计、风险控制、管道推广等竞争优势。

　　正通汽车是国内一家汽车经销集团，主营宝马、奥迪、路虎等豪华品牌及保时捷等超豪华品牌车型，东正为正通汽车于2015年在国内注册的非全资附属公司，是中国唯一一家获中国银保监会许可并受监管的具有经销商背景的汽车金融公司。

　　财报显示，2018年上半年，正通汽车营收187.68亿元，同比增长20.1%;净利润7.26亿元，同比增加38%。其中，新车销售及售后服务业务为正通汽车主要收入来源，占比分别约84%和12%。

　　尽管正通汽车八成以上收入来自新车销售，但这部分收入毛利率较低，仅为6.3%。同时，正通汽车售后服务业务毛利率也逐年下滑，2015年为48.5%，2017年为47.2%，2018年上半年降至46.80%。

　　与主营业务相比，虽然汽车金融业务占正通汽车总收入比重较低，但利润颇丰。2018年上半年，正通汽车整体毛利率为12.3%，但东正毛利率高达63.8%。

　　不仅如此，金融业务收入增速也远高于其他业务。2018年上半年，正通汽车新车销售、售后服务、供应链服务收入增速分别为19.6%、24.3%、18.4%，金融服务收入增速则高达50.2%。

　　正通汽车金融业务迅速发展的背后是该市场的火爆。据中国银行业协会汽车金融专业委员会统计，截至2017年，汽车金融公司总资产达7447.29亿元，增幅为30%;净利润147.21亿元，增幅为42.14%。2017年，行业平均不良贷款率0.25%，同比下降1%。

　　按照港股上市规则，建议分拆构成视作出售于公司附属公司权益。如果正通汽车最终能顺利分拆东正上市，不仅能拓宽汽车金融业务的融资渠道，正通汽车所持股权还将按新的估值享受股权溢价。

　　值得注意的是，随着2018年后车市逐渐遇冷，正通汽车也面临来自资本市场的巨大压力。数据显示，自2017年11月公司总市值突破200亿港元后，正通汽车股价开始节节下探。2018年4月，由于认为公司股价偏离内在价值，正通汽车开始回购股份。但进入下半年后，正通汽车股价继续下跌。10月底，股价一度跌破3.5港元，总市值跌破百亿元关口，与峰值时相比蒸发超过百亿元。

　　业内人士认为，在车市低迷、进口车关税调整等一系列因素轮番打击下，国内汽车经销商正面临较大压力。此次若能顺利拆分金融业务上市，正通汽车有望借此减轻外部环境对自身发展的负面影响。