华夏万卷：大幅退库线上化受挫如何支撑“后续盈利”的愿景？

　　退库扩大业绩令人担忧

　　四川华夏万卷文化是一家以硬软笔书法内容为核心的文化企业，主营业务包括字帖图书的策划、内容制作、发行及相关文化用品的开发与销售。

　　该公司成立于1996年，是国内较早进入字帖图书行业的公司之一。目前该公司通过线上、线下的销售渠道，报告期内，其合计销售10,386.91万册字帖图书，其中教辅类6,429.64万册，艺术类3,957.27万册。

　　该公司的主营业务也在一步步扩张，报告期内，该公司教辅类字帖的销售收入分别为8,541.37万元、10,730.38万元、14,287.70万元和5,267.10万元，占主营业务收入的比例分别为54.98%、54.89%、60.98%和60.12%，整体呈现增长趋势。

　　但是同时需要关注的是该公司较高的“退库”。报告期内，公司退库率分别为17.35%、17.96%、21.18%和30.73%，持续上升，换句话说，该公司2020年上半年，三分之一的图书都被退库。

　　所谓退库，即在代销模式下，四川华夏万卷文化根据客户订单向其发货时计入“发出商品”科目，在产品最终售出之前均属于公司存货，因此一般不存在退换货的情况。公司允许经销商 将预计不能实现销售的图书退还至公司仓库。如过该公司对退库产品无法实现再次销售，则会进行化浆或低价销售处理。

　　如不能再次销售的退库产品随着退库率上升而增加，将会对公司经营业绩产生不利影响。

　　也就是说，这些书籍都没有能变成利润，并且这个趋势在报告期内越来越高，不禁让人对该公司的未来业绩担忧。

　　高上游集中度与高账面存货风险交加

　　该公司对上游企业有着惊人的集中度。

　　招股书显示，报告期内，该公司向上海交通大学出版社有限公司的采购占比分别为90.07%、85.86%、86.84%和85.06%，向湖南美术出版社有限责任公司的采购占比分别为5.82%、7.99%、6.13%和6.78%。

　　该公司认为，其采购集中度较高，“要原因为图书出版行业特殊监管政策下的商业模式。”

　　招股书介绍，该公司完成图书稿件制作后，向出版社提供图书稿件。出版社取得公司提供的图书稿件，并经三审三校通过后，申请书号及图书在版编目数据，委托有资质的印刷企业进行印刷。印刷完成后，公司向出版社采购图书，并进行批发或零售。

　　但其也不得不承认：“虽然目前我国出版社数量较多，出版行业竞争程度较高，但倘若公司与上述出版社合作关系发生变化，将对公司业务的持续与稳定产生一定程度的影响。”

　　一边是较高的上游集中度，另一边又是较高的账面存货。招股书显示，2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，该公司的存货净额分别为3,894.68万元、4,101.55万元、5,514.89万元和5,332.58万元，占同期流动资产的比重分别为32.60%、27.14%、31.06%和39.43%。

　　也就是说，上下游两边都给该公司带来了巨大的风险。

　　该公司再次把原因归于行业惯例：“报告期内，公司存货净额占流动资产比例较高，这主要是由公司所处图书出版发行行业的经营特点决定的。公司图书销售模式主要为委托代销，公司在积极拓展销售渠道的同时，需要向渠道商先行铺货，所以库存商品和发出商品金额相对较高。”

　　重要的是这一句“若公司存货不能及时形成销售，可能导致存货积压或减值，将对公司业绩造成不利影响。”

　　上文已经提及了，该公司目前存在着大量的退库，已经形成了不能及时销售。

　　尝试线上化受挫客户质量不高

　　不得不说，该公司业绩在报告期内取得了较快的增长。该公司营业收入，2018年营业收入较2017年增长25.97%，2019年营业收入较2018年增长19.70%。

　　借着此番抗疫东风，该公司也开始了线上化。2020年4月，该公司开展在线培训业务，2020年1-6月收入金额仅为2.79万元，成本金额却为2.91万元(直接人工2.43万元、课时费0.48万元)，毛利率直接为为-4.30%。

　　该公司其实已经看到了线上化教育的趋势，该公司准备“通过互联网平台与用户建立直接的联系……为未来开展增值业务打下较好基础。”

　　显然，该公司这次线上化的探索并不甚成功，投入也不大，收效也不高，很难看出有何突破点。

　　因而也无法让人相信其提出的，对于线上化教学要“通过培养用户习惯、提升产品使用效果的方式形成差异化竞争优势，进而积累用户，并进行针对性的用户开发，有利于提升公司后续的盈利能力和整体竞争力。”

　　此外，该公司的客户质量并不高，报告期内，该公司单笔订单交易金额主要集中在0-60元的区间内，订单数量占比分别为95.52%、96.33%以及96.40%以及96.62%。

　　也就是说，几乎所有人都只能给该公司带来小额的收益，从用户质量来看，更令“有利于提升公司后续的盈利能力和整体竞争力”产生怀疑。